固定資產(chǎn)投資和主要領(lǐng)域投資的走勢　?。▎挝唬?）

未來一段時期，“穩(wěn)投資”政策帶動基礎(chǔ)設(shè)施投資企穩(wěn)回暖是一個大概率事件。待相關(guān)“穩(wěn)投資”政策效應(yīng)得到充分釋放，預(yù)計固定資產(chǎn)投資將明顯趨穩(wěn)回升，2018年固定資產(chǎn)投資增速將在6.0%左右。

定量測算表明，2018年基建投資增速回升到3%以上，整體投資將有望增長6%以上；基建投資增速回升到5%以上，整體投資增速將超過6.5%。因此，這一輪基建投資的支持政策，要更加注重其精準性和適度性。

精準適度發(fā)力有效基礎(chǔ)設(shè)施體現(xiàn)在政策工具要集中在促基建投資上而非整體投資；要根據(jù)多維指標優(yōu)選基建項目而非大水漫灌式地支持所有基建項目；要適度引導(dǎo)各地基建投資增速而非放任其大起大落。

□胡祖銓

固定資產(chǎn)投資增速已連續(xù)十個季度低于GDP

今年以來，固定資產(chǎn)投資累計增速逐月放緩。1月至8月份，固定資產(chǎn)投資僅增長5.3%，創(chuàng)下歷史新低，較上年同期的偏低增速平臺再放緩2.5個百分點。受鋼材、水泥等建筑物資價格較快上漲的帶動，上半年固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)同比上漲5.7%。但在剔除價格因素后，固定資產(chǎn)投資實際增速在零附近。在當前宏觀經(jīng)濟增長基本平穩(wěn)的背景下，固定資產(chǎn)投資降速主要在于財政嚴控隱性債務(wù)。

固定資產(chǎn)投資增速偏離正常合理水平

1月至8月份，固定資產(chǎn)投資增長5.3%，較上半年名義GDP增速低4.7個百分點。自2016年以來，固定資產(chǎn)投資名義增速已經(jīng)連續(xù)十個季度低于GDP名義增速。盡管由于統(tǒng)計口徑不同，固定資產(chǎn)投資與資本形成總額不完全一致，其增速也有些差異，固定資產(chǎn)投資與GDP名義值也不存在直接對應(yīng)關(guān)系，但總體上看，固定資產(chǎn)投資名義增速應(yīng)該與GDP名義增速存在著一定的合理關(guān)系。固定資產(chǎn)投資名義增速圍繞著GDP名義增速上下波動，在經(jīng)濟過熱期，固定資產(chǎn)投資名義增速大于GDP名義增速；在經(jīng)濟下行期，固定資產(chǎn)投資名義增速低于GDP名義增速。近年來我國宏觀經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資長時期的相對低速增長既不利于釋放合理有效內(nèi)需，也不利于優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造新供給能力。

基礎(chǔ)設(shè)施投資增速同比大幅回落

1月至8月份，大口徑基礎(chǔ)設(shè)施，包括電熱燃水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運輸倉儲和郵政業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)在內(nèi)的投資同比僅增長0.7%，較上年同期大幅回落15.4個百分點，拉低整體投資增速3.8個百分點，對整體投資減速的貢獻率高達152%。也就是說，如果剔除大口徑基礎(chǔ)設(shè)施投資，剩余行業(yè)投資增速同比是加快的。分行業(yè)看，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資增長3.1%，較上年同期回落11.2個百分點；水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資增長3.4%，回落20.2個百分點。受推動火電去產(chǎn)能的影響，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資同比下降18.1%。

去年下半年以來，財政部門強化地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管，先后發(fā)布“四規(guī)范”，分別是規(guī)范地方政府舉債融資行為（財預(yù)〔2017〕50號）、規(guī)范政府購買服務(wù)（財預(yù)〔2017〕87號）、規(guī)范PPP項目（財辦金〔2017〕92號）、規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為（財金〔2018〕23號），促使部分違規(guī)融資的基建項目停建、緩建或停止施工。在缺少地方政府提供增信措施的情況下，地方基建項目的融資難度和融資成本均大幅上升。截至今年二季度末，PPP綜合信息平臺項目庫共清退項目2016個，累計清減投資額2.16萬億元。此外，隨著金融嚴風險監(jiān)管持續(xù)深入，委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票等非標融資渠道受到大幅壓縮。今年前8個月新增非標融資規(guī)模凈減少2.01萬億元，較上年同期減少4.56萬億元。

制造業(yè)投資、民間投資延續(xù)向好態(tài)勢

1月至8月份，制造業(yè)投資同比增長7.5%，較上年同期提升3個百分點，高出同期整體投資增速2.2個百分點，自2013年以來首次跑贏整體投資。工業(yè)產(chǎn)成品價格PPI持續(xù)上漲帶動上中游制造業(yè)利潤好轉(zhuǎn)，企業(yè)技改升級投資需求旺盛，以及政策鼓勵支持制造業(yè)技改、環(huán)保投資項目，使得企業(yè)投資意愿和能力大幅改善，制造業(yè)投資整體企穩(wěn)回升。分類別看，裝備制造業(yè)投資增長9.4%，高耗能制造業(yè)增長8.7%，消費品制造業(yè)增長3.9%。

1月至8月份，民間投資同比增長8.7%，較上年同期提升2.3個百分點，高出同期整體投資增速3.4個百分點，延續(xù)了2017年以來的向好態(tài)勢，并自2016年以來首次跑贏整體投資。其中，采礦業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、建筑業(yè)、教育業(yè)、文體娛樂業(yè)的民間投資增速大幅加快。受財政嚴控隱性債務(wù)、推動國有企業(yè)降杠桿、限制國企非主業(yè)投資等政策影響，國有投資同比增長1.1%，較上年同期大幅回落10.1個百分點。

由于民間投資主要集中在制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，上述兩個門類行業(yè)的民間投資額合計占全部民間投資額的七成左右。因此，民間投資和制造業(yè)投資增長的相關(guān)程度較高，呈現(xiàn)出同步改善的態(tài)勢。而國有投資主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，今年以來兩者增速也出現(xiàn)同步大幅回落。

房地產(chǎn)開發(fā)投資主要由土地購置費拉動

1月至8月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.1%，較上年同期提升2.2個百分點。棚改貨幣化安置政策等推動二三線城市加快去庫存進度，商品房庫存規(guī)模持續(xù)減少，新建商品房價格加快上漲，房企拿地開發(fā)意愿較為強烈，計入房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額的土地購置費同比增長66.9%，增幅較上年同期提升48.9個百分點。房地產(chǎn)開發(fā)投資增長很大程度上由土地購置費拉動，扣除土地購置費后，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降3.7%。

商品房庫存偏緊，加大了商品房市場價格上漲壓力。8月份，70個大中城市新建商品住宅價格環(huán)比上漲1.5%，年內(nèi)呈現(xiàn)出環(huán)比逐月抬升的態(tài)勢。以商品房銷售面積和商品房銷售額為基礎(chǔ)計算的商品房銷售均價同比上漲10.1%，較上年同期加快6.0個百分點。截至8月末，廣義商品房庫存為14.6億平米，平均去化周期約11.4個月，已經(jīng)低于業(yè)內(nèi)廣泛認可的庫存去化周期為12個月的下限。

固定資產(chǎn)投資增速有望在6.0%左右

基建投資疲弱已經(jīng)成為影響投資正常增長的關(guān)鍵桎梏，不利于擴大合理有效內(nèi)需和帶動就業(yè)。7月31日中央政治局會議指出，下半年經(jīng)濟工作重點是保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，把補短板作為當前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度。9月18日國務(wù)院常務(wù)會議提出聚焦補短板擴大有效投資，按照既不過度依賴投資、也不能不要投資、防止大起大落的要求，穩(wěn)住投資保持正常增長。未來一段時期，“穩(wěn)投資”政策帶動基礎(chǔ)設(shè)施投資企穩(wěn)回暖是一個大概率事件。待相關(guān)“穩(wěn)投資”政策效應(yīng)得到充分釋放，預(yù)計固定資產(chǎn)投資將明顯趨穩(wěn)回升，2018年固定資產(chǎn)投資增速將在6.0%左右。

需要強調(diào)的是，基于當前制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資保持向好態(tài)勢，基礎(chǔ)設(shè)施投資不宜過度放開，“穩(wěn)投資”政策工具要精準、力度要適度。一是地方政府隱性債務(wù)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟社會發(fā)展的重大風險隱患，防范化解地方政府隱性債務(wù)風險必須堅定不移地予以推進。不具備還款能力的基建項目建設(shè)要一律叫停，違法違規(guī)舉債行為要嚴肅問責。二是基建投資在持續(xù)六年、年均增速高達17.2%的高速擴張后，面臨著增速回落的自然調(diào)整壓力。允許并推動基建投資增速從高位穩(wěn)步回落，有助于優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、改善投資整體效率、提升投資可持續(xù)性。三是定量測算表明，2018年基建投資增速回升到3%以上，整體投資將有望增長6%以上?；ㄍ顿Y增速回升到5%以上，整體投資增速將超過6.5%。因此，這一輪基建投資的支持政策，要更加注重其精準性和適度性。

政策工具要聚焦促基建

堅持嚴控地方政府隱性債務(wù)不松勁，聚焦補短板擴大有效投資，強化“穩(wěn)投資”政策的精準度和適度，不搞新一輪的基建投資強刺激，也不搞全面的投資強刺激。精準適度發(fā)力有效基礎(chǔ)設(shè)施體現(xiàn)在政策工具要集中在促基建投資上而非整體投資；要根據(jù)多維指標優(yōu)選基建項目而非大水漫灌式地支持所有基建項目；要適度引導(dǎo)各地基建投資增速而非放任其大起大落。

精準適度發(fā)力有效基礎(chǔ)設(shè)施

一是堅持嚴控地方政府隱性債務(wù)不松勁，維護財經(jīng)政策的連續(xù)性和嚴肅性。二是提高基建投資政策的精準性和適度性，從經(jīng)濟效益、社會效益、生態(tài)效益、債務(wù)可承受度、資金合規(guī)性等多維度，優(yōu)選出有效基建項目予以支持。重點支持“三區(qū)三州”等深度貧困地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通骨干網(wǎng)絡(luò)特別是中西部鐵路公路、干線航道、樞紐和支線機場、重大水利等農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)保重點工程等。三是適當降低基建投資項目的最低資本金要求，下調(diào)各類基建項目最低資本金比例。四是加快地方政府專項債券資金的使用進度，爭取早投資、早見效。五是盡快推動民間資本推介項目早日落地，研究設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施民間投資基金等，吸引更多社會資本進入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。

大力挖潛民間投資增長空間

一是對于生產(chǎn)能力充分、國企事業(yè)單位壟斷力量強的行業(yè)，要以推動國企改革、事業(yè)單位改制為重心，把混合所有制改革、鼓勵支持民間資本投資作為重點。比如，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、道路運輸業(yè)、農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)。二是對于生產(chǎn)能力不足、供給不充分的行業(yè)，要把放寬市場準入、優(yōu)化營商環(huán)境放在更突出位置，吸引更多民間投資來增加有效供給。比如，教育業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)。三是進一步優(yōu)化營商環(huán)境。持續(xù)深化放管服改革，清理廢除妨礙統(tǒng)一市場和公平競爭的規(guī)定和做法，加強社會信用體系建設(shè)，特別是政務(wù)誠信建設(shè)力度。進一步研究出臺更大規(guī)模的減稅、降費措施。暢通金融服務(wù)實體經(jīng)濟傳導(dǎo)機制，采取建立貸款風險補償機制等方式，緩解小微企業(yè)和民營企業(yè)融資難、融資貴等問題。強化民營主體的產(chǎn)權(quán)保護，提升民間投資的“安全感”。

加快構(gòu)建房地產(chǎn)市場長效機制

一是穩(wěn)步完善土地供應(yīng)制度。著力調(diào)整中央地方財稅分配格局，增強地方自有財政實力，減輕對土地出讓金的依賴程度。同時，加快建設(shè)城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場，推動農(nóng)村集體經(jīng)營性建設(shè)用地與城市建設(shè)用地同等入市、同權(quán)同價，穩(wěn)步破除地方政府在土地供應(yīng)上的絕對壟斷地位。二是加快完善保障性住房制度。將保障性住房制度打造成為覆蓋融資、建造、分配、流轉(zhuǎn)等各環(huán)節(jié)的閉環(huán)，不與市場化住房體系發(fā)生直接聯(lián)系；調(diào)整貨幣化安置、共有產(chǎn)權(quán)房等短期政策；強化保障性住房的分配管理。三是進一步完善租賃住房制度。將專業(yè)租賃機構(gòu)對個人的住房租賃作為住房租賃市場的主流模式（B2C），支持規(guī)?；?、專業(yè)化租賃機構(gòu)有序發(fā)展壯大。盡快出臺一批與住房租賃相關(guān)的優(yōu)惠政策，支持金融機構(gòu)對住房租賃項目進行金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新。四是擇機完善房地產(chǎn)財稅制度。按照“立法先行、充分授權(quán)、分步推進”的原則，推進房地產(chǎn)稅立法和實施。

轉(zhuǎn)載自上海證券報